Friday, March 25, 2016

Column - Bloedend hart

Mijn hart bloedt voor Brussel, het gekke warrige ondoorgrondelijke Brussel waar ik tien jaar woonde en waar mijn kinderen hun jeugd doorbrachten. Het Brussel, waar ik nog zo vaak kom om vrienden en collega's te zien en gewoon de sfeer van de stad te voelen. Het is moeilijk om in deze dagen emoties, verdriet, analyse en economie in een column te pakken. Proberen wil ik het toch. Gek genoeg zijn de Europese leiders er bij terreuraanslagen er als de kippen bij om de terreurdaad als Europees te labellen en als aanslag op alle Europeanen te zien. Dat gebeurde in Parijs en nu ook in Brussel. De eerdere aanslagen in Madrid en London waren nog te veel verbonden aan de aanslagen in de Verenigde Staten. Met President Hollande voorop, stonden de leiders weer schouder aan schouder om te laten zien dat Europa niet voor tirannen zal zwichten. Maar zo langzaam klinken ook deze woorden hol. Als oplossing om terrorisme voor te zijn, wordt het uitwisselen van gegevens genoemd en meer samenwerking door inlichtingendiensten en politie. Deze woorden klinken al sinds de Europese Akte van 1986 en de verdragen van Maastricht, Amsterdam en Lissabon. En ondertussen kwamen er nauwelijks bevoegdheden voor de EU en bespioneerden de nationale inlichtingendiensten elkaar en elkaars leiders. Als het om markt en geld draaide, was de Europese Unie wel gewild, maar zodra het om veiligheid en de moraliteit van justitie ging, niet. De terreuraanslagen in Parijs en Brussel laten zien dat de terroristen zijn wat de EU niet is: echt internationaal, samenwerkend over de grenzen, grenzeloos in hun mobiliteit en één in hun doel, wat dat doel dan ook moge zijn. Zij blijken over een internationaal inlichtingen - en financieel netwerk te beschikken en wisselen informatie uit. Hoe kan het dat terroristen slagen in eenheid waar Europa langzaam desintegreert, vanwege de nationale belangenstrijd en het gevecht over wie het voor het zeggen heeft? Terwijl de kille economische analyse eigenlijk zegt dat terroristische aanslagen nauwelijks een meetbaar effect hebben op de economie, zo vrees ik dat het deze keer anders is. Parijs en Brussel zijn een keerpunt met blijvende gevolgen. Het grenzeloze Europa is met de aanslagen van Brussel een stuk verder richting geschiedenis opgeschoven. En ook benadrukken de regeringsleiders juist nu de Europese geest, zo ziet de werkelijkheid toch behoorlijk anders uit. Het gevaar is dat de aanslagen de huidige disintegratie van Europa zullen bevorderen. Het terugdraaien van Schengen zal waarschijnlijk worden versneld, de aanhangers van een Brexit zullen rugwind krijgen en de anti-vluchtelingen sfeer en de steun voor het AfD in Duitsland zullen aan vaart winnen. Terwijl mijn hart bloedt voor Brussel en België, zo bloedt mijn hart minstens zo sterk voor het verlies van het Europese ideaal door niet te willen delen. Deze column verscheen ook in het Belgische dagblad "De Tijd"

Tuesday, March 22, 2016

German Ifo surprises in March

It’s hard to comment on economic sentiment indicators, while watching horrible scenes from my former home city. What initially was supposed to be a German economic sentiment day, with releases of the three most prominent confidence indicators on one day, has all of a sudden and tragically become a sad day for Europe. Still, let’s give it a try to return to economics for a minute. Germany’s most prominent indicator, the just released Ifo index, rebounded in March to 106.7, from 105.7 in February. Both, the current assessment and the expectations component increased in March; showing that German businesses seem to have shaken off fears of long-lasting global slowdown. While commentators are currently heatedly discussing the risks of a wide-spread global slowdown, the German economy shows solid resistance. While soft indicators have disappointed in recent months, hard data have rebounded at the start of the year. Actually, hard data – except for exports - in January has actually surprised to the upside and industrial production, construction, car registrations and retail sales were actually higher than in the final quarter of 2015. At the same time, the continued strength of the service sector seems to make up for a more structural slowdown in industrial production in the wake of weaker demand from too many important export destinations. Today’s Ifo index adds to increased optimism. The Ifo was the second German sentiment indicator released today. Earlier this morning, the PMI remained unchanged at 54.1, pointing to continued growth in the first quarter. At 11am CET, the ZEW will close this German sentiment day, shedding some first light on how investors assess the ECB’s latest monetary policy action and whether or not they still believe in Mario Draghi’s magic. On any ordinary day, today’s German sentiment data would have been a reason for moderate optimism. Despite ongoing warnings and fears of a derailing of the global economy, the Eurozone’s largest economy is still going strongly. However, this is definitely and sadly not an ordinary day anymore.

Sunday, March 13, 2016

The loss of innocence

Yesterday’s three regional elections all had their national and regional stories to tell. The only real common denominator in all three states is the rise of the Alternative for Germany (AfD). In the end, the results of the three regional elections in Germany told many stories and had many different outcomes. And in fact, all traditional parties had some painful defeats but also some encouraging results. Angela Merkel’s CDU, for example, suffered strong losses in Rhineland Palatinate, but remained relatively stable in Baden Wuerttemberg and Saxony-Anhalt. Depending on the upcoming coalition negotiations, Merkel’s CDU could still manage to enter the government in all three regional states (up to now, the CDU was only represented in one out of the three governments). At the same time, the social-democratic junior coalition partner in the federal government, the SPD, suffered painful defeats in Saxony-Anhalt and Baden-Wurttemberg, but gained in Rhineland-Palatinate and came in as the strongest party. Finally, the Green Party celebrated a unique victory in Baden-Wurttemberg, being the strongest party for the first time ever in a regional state, but at the same time recorded disappointing results in the other two states. Not surprisingly, the only party which could enjoy strong gains in all three states was the AfD; at least for the time being Germany’s new anti-euro, anti-immigration party. While the AfD came in at lower double-digit numbers in Rhineland-Palatinate (around 12%) and Baden-Wuerttemberg (around 15% of all votes), it gained almost 25% of all votes in Saxony-Anhalt. As indicated by earlier polls, around three-fourths of all AfD voters favour the party to voice their own protest rather than due to better expertise or political platforms. In the coming days, coalition negotiations in all three states will start. At the same time, national politicians will try to draw their lessons from the elections for national topics and politics. However, the latter will not be that easy as the election results actually only have one common denominator: the emergence of the populist AfD. Furthermore, other interpretations like the elections were a protest vote against Angela Merkel’s stance in the refugee crisis are too short-sighted. The fact that Merkel’s CDU remained relatively stable in two states and that in Rhineland-Palatinate and Baden-Wuerttemberg two politicians, who actually stood closer to Merkel in the refugee crisis than many in her own party, suggests that the regional votes were not only on Merkel. In our view, the elections showed a general trend towards protest votes against the established parties. All in all, yesterday’s election results will not significantly alter Merkel’s stance in the refugee crisis. In fact, Merkel – very silently and gradually – has already adjusted the stance towards more stricter asylum and immigration rules. The results were not strong and clear enough to give Merkel’s critics in her own party enough ammunition to seriously consider a coup. To the contrary, Merkel could eventually get stronger again in the coming weeks; also because one of her potential successors, the CDU’s candidate in Rhineland-Palatinate Julia Klöckner, lost an election for the second time. Unless Finance Minister Schaeuble stands up, backed by the more conservative part of the party, to challenge Merkel’s position, it is hard to see an adequate crown prince or crown princess; at least not for the federal elections next year. While her own party should become less of a problem in the coming months, Merkel will be facing two other big challenges, stemming from yesterday’s elections: a politically embattled junior coalition partner and a more general trend in German politics, the rise of populism. The rise of the AfD will give spin doctors and masterminds the biggest headache. The rise could eventually make coalition building after the 2017-election very complicated. It is a rise, which also shows that Germany has caught up with all other European countries: it has finally lost its immunity against populist parties.

Thursday, March 10, 2016

Last hooray or new fireworks? ECB announces new stimulus package

It was not the white rabbit or the big game changer but it might have been another, maybe the last, coup of the ECB to revive growth in the Eurozone. At today’s meeting the ECB announced several measures which all aim at making financing conditions even more easier than they already were, while at the same time further trying to improve the transmission mechanism of the monetary policy. Here are the decisions in more detail: - The ECB cut interest rates by 5 and 10 basis points respectively. To be precise, the ECB lowered the refi rate to zero, from 0.05%, the deposit rate to -0.4%, from -0.3% and the marginal lending rate to 0.25% from 0.3%. - Monthly QE purchases will be increased from 60bn euro to 80bn euro. - To make higher QE purchases feasible, the ECB will include corporate bonds into the QE purchases and the threshold for purchases of bonds by international organizations and multilateral development banks will be increased from 33% to 50% per issuance. - A new series of four targeted longer-term refinancing operations (TLTRO) will be launched in in June this year. Banks will be able to get ECB money either at the refi rate (now zero) or even at the deposit rate (now -0.4%), depending on the banks’ lending books. These four big measures are supposed interact and gear into each other. Particularly, the reintroduction of the once less successful TLTROs is a clear alleviate the burden of negative rates for banks. For the first time ever, the ECB will pay banks for borrowing money; at least in case banks fulfil certain criteria. For the technicians, banks will be able to borrow up to 30% of the stock of eligible loans as at 31 January 2016. In general, banks can borrow at the refi rate but for banks, whose net lending exceeds a benchmark for lending growth, borrowing at the deposit rate will be possible. While this measure is clearly groundbreaking, it remains to be seen whether it will work. During the press conference, ECB president Draghi admitted that the ECB was “increasingly aware” of the negative impact of negative rates on banks but that this impact differed across the sector. Some banks were more vulnerable than others but the ECB had to look at the entire sector, not single banks. The ECB’s measures were clearly triggered by a significant downward revision of the inflation projections and continued fears of deflation or at least second-round effects from negative inflation rates. The ECB staff projections showed an expected sub-potential recovery of the Eurozone going into 2018, with GDP growth forecasted at 1.4% (from 1.7%) in 2016, 1.7% (from 1.9%) in 2017 and 1.8% in 2018. Risks are still tilted to the downside. As regards inflation, the ECB staff had to pay a tribute to the further drop in oil prices and the strengthening of the euro since the December forecasts. Here, ECB staff now expects inflation to come in at 0.1% (from 1.0%) this year, 1.3% (from 1.6%) in 2017 and 1.6% in 2018. It was this continued undershooting of the ECB’s inflation target as well as the ECB’s determination to never give up, as Mario Draghi said himself, which led to today’s set of new measures. In addition to the announced measures, the ECB gave a strong forward guidance, stressing that interest rates were not only to remain “at present or lower levels for an extended period of time” but also that rates would remain low “well past the horizon of [the ECB’s] net asses purchases”. In short, rate will remain low for the foreseeable future. All in all, the ECB delivered more than market participants had expected. Particularly the part in which the ECB will now under certain conditions actually pay banks for borrowing money came as a surprise. Still, the rebound of the euro exchange rate after comments by Draghi that the ECB could not cut rates as low as it wanted and that it doesn’t anticipate the need for further rate cuts indicates that betting on a weaker euro as the outcome of today’s meeting is risky. Instead, the ECB will hope that this time around the attempt to revive lending and thereby investment will finally work. It is a long shot with an uncertain outcome. We are hesitant to say that this was it. The ECB is clearly determined to continue fighting. Admitting impotence does not seem to be an option. Whether this fight, without support by governments and fiscal policies (the ECB actually gives a gentle nod to investment in public infrastructure), will really lead to a victory against stagnation and oil price driven low inflation rates remains doubtful. The next months will tell whether today was the igniter of a lasting fireworks or just the last hooray.

Tuesday, March 1, 2016

Column - Kanzler-in of Kanzler-raus?

Er broeit iets in Duitsland. Terwijl ik op de fiets op weg naar mijn werk in een Frankfurtse villawijk op het fietspad ‘Moslems raus’ zie staan, komt bondskanselier Merkel op tv haar beleid uitleggen. Normaal heel zuinig met tv-interviews, is dit Merkels tweede live-optreden in vijf maanden. Het maakt duidelijk dat de stormvlaggen in Berlijn gehesen zijn en dat men probeert schade te voorkomen. Dit is geen goedkope verkiezingstruc, maar een teken dat Merkel vecht voor haar politieke toekomst. Misschien te laat. Over ruim een week gaan de kiezers in drie Duitse deelstaten naar de stembus. Er kiezen 12,7 miljoen mensen nieuwe deelstaatregeringen. Zoals vaak bij Duitse regionale verkiezingen gaat het minder over regionale politiek en zijn de verkiezingen vooral een barometer voor de nationale politiek. Zeker nu, ruim een jaar voor de volgende nationale verkiezingen. Feitelijk staat er voor bondskanselier Merkel niet zo veel op het spel. Haar partij zit nu maar in één van de drie deelstaatregeringen. Vanuit de machtspolitiek is het neerwaartse risico dus beperkt. Maar het gaat om veel meer. De verkiezingen worden gezien als belangrijke graadmeter van Merkels vluchtelingenbeleid. Of dat beeld klopt of niet, maakt eigenlijk niet uit. Feit is dat de verkiezingen gevolgen zullen hebben. Voor de Duitse politiek in het algemeen en voor Angela Merkel in het bijzonder. Voor de Duitse politiek dreigt het einde van de voorspelbare republiek. De regionale verkiezingen, de opmars van de nationalistische Alternative für Deutschland en een mogelijk verder verlies van de sociaaldemocraten kunnen de opmaat zijn voor verdere verschuivingen in het Duitse politieke krachtenveld. Ook nationaal. Een verdere versplintering van het partijenstelsel. In het verleden was politiek in Duitsland redelijk simpel. Sociaaldemocraten of christendemocraten regeerden samen met hun natuurlijke juniorpartner: de liberalen, respectievelijk de groenen. En als dat niet mocht lukken, dan maar met elkaar in een grote coalitie. Als de opiniepeilingen uit de drie deelstaten kloppen, is dat verleden tijd. Coalities zullen uit minstens drie partijen bestaan, waarbij alle mogelijke combinaties worden opengehouden. Voor Merkel persoonlijk staat er veel op het spel. Haar tv-optreden toont dat zij, na haar Alleingang, eindelijk probeert breder begrip voor haar vluchtelingenbeleid te kweken. Het gevaar is echter dat dat te laat komt. Het rommelt in de coalitie met de SPD en in haar eigen partij. Ongenoegen dat alleen maar zal verdwijnen met grote overwinningen. En als de opiniepeilingen kloppen, ligt dat niet in het verschiet. Als Merkel politiek aan wil blijven, zullen we haar tot volgend jaar veel vaker live op de buis zien. Haar lot is min of meer verbonden aan het lot van de vluchtelingen: er in, of er uit. Deze column verscheen vandaag in het Belgische dagblad "De Tijd"